俄乌冲突次生影响：相较于美国，俄乌更需担心的冲突次生是欧洲

来源： 兴证宏观王涵、卓泓等

如果欧洲需求超预期下行，影响于美投资者应关注其对中国出口的相较需担心影响，尤其是国更汽车产业链。

投资要点

欧洲对俄乌冲突的欧洲风险敞口显著大于美国。

贸易层面，俄乌欧洲对从俄乌的冲突次生进口依赖度高；

金融层面，欧洲对俄罗斯的影响于美潜在金融风险敞口最大。

俄乌冲突的相较需担心直接影响：欧洲近期滞胀压力快速上行。

通胀：欧洲劳动力市场已经处于紧平衡，国更能源上涨进一步推升通胀；

需求：3-4月的欧洲软指标数据体现出欧洲需求正在快速降温；

金融：考虑到部分欧洲国家政府杠杆率仍高，需要关注金融潜在风险。俄乌

俄乌冲突的冲突次生次生效应：民意关注点向通胀切换，关注法国大选。影响于美

法国总统大选投票中，现任总统马克龙与极右翼候选人勒庞的支持率差距明显收窄；

德国民调也体现居民对制裁俄罗斯而导致高通胀的担忧。

通胀 vs． 经济增长，欧央行左右为难，短期决策侧重通胀。

经济增长与通胀的两难决策下，欧央行短期转紧来抵抗通胀；

4月欧央行决议确认加快退出资产购买并提及加息时点，但并未进一步超预期放鹰。

如果欧洲需求超预期下行，对中国出口的影响几何？

2021年去年欧盟从中国进口总额占中国总出口的17%左右，2022年欧盟进口对中国出口增速的拉动贡献稳定在3%-4%。

尤其需要关注欧洲需求在中国出口占比较高的行业：如杂项制品（家具玩具）、仪器设备、运输设备（车辆）等。

风险提示：国内外通胀持续性超预期，欧央行货币政策调整超预期。

以下是正文部分：

与美国相比，欧洲受俄乌冲突影响更大

贸易层面来看，欧洲依赖从俄乌的进口。欧盟是俄罗斯和乌克兰出口的最大贸易伙伴。2020年，欧盟从俄罗斯的进口占俄罗斯总出口的约30%，欧盟从乌克兰的进口占乌克兰总出口的40%。分类别来看，欧盟对俄罗斯和乌克兰的矿物燃料、动植物油脂、非食用原料、化肥等商品进口依赖较高。

能源依赖度高，供给扰动可能会推升价格。欧洲对俄罗斯化石燃料和化肥的进口依赖较强，其中欧洲进口化石燃料中近20%为从俄罗斯进口。当前欧盟正在推进对俄罗斯的制裁——包括煤炭禁运、天然气进口量大幅削减等一系列措施——将会对欧洲的能源供给产生较大扰动，能源价格持续在高位的时间或超预期，并进一步推升通胀。