中金：维持比亚迪电子跑赢行业评级 目标价22港元

中金发布研究报告称，中金维持电子（00285）“跑赢行业”评级，维持考虑安卓手机景气度低迷，比亚下调2022年净利润40.4%至24.09亿元，迪电新引入2023年净利润预测30.25亿元，跑赢评级当前股价对应2022/23年13.2倍/10.5倍市盈率，行业目标价降40.5%至22港元，目标对应17.7/ 14.1倍2022/2023年市盈率，价港有34.1%的中金上行空间。

中金主要观点如下：

2021年归母净利润低于该行及市场此前预期

公司公布2021年业绩：收入890.57亿元，维持同比增长21.8%；归母净利润23.1亿元，比亚同比下降57.5%。迪电对应4Q21收入231.22亿元，跑赢评级同比增长7.0%，行业归母净利润1.53亿元，目标同比下降86.2%。公司2021年净利润分别低于该行及市场一致预期23.9%/20.7%，公司表示主要系：1）2020年口罩业务形成高基数：2）受疫情和缺芯影响，客户需求不达预期，导致产能利用率偏低。公司公告2021年拟派发现金股利0.103元/每股。

安卓高端机型需求不振致零部件收入下滑，组装及汽车业务收入增速亮眼。2021年零部件业务收入同比下降10.9%至156.55亿元，主要系高端旗舰机型销量减少；组装业务收入同比增长79.7%至559.77亿元，主要得益于北美大客户产品份额持续提升，但由于安卓客户需求不佳，该行预计安卓产能利用率偏低或拖累组装毛利率。此外，2021年新型智能产品收入同比增长31.3%至124.5亿元，其中电子雾化产品完成核心专利布局和产能建设，客户合作进一步拓展；而受益于多媒体中控系统、4G通讯模组等产品出货量增长，汽车智能系统业务收入同比增长107.5%至37.70亿元。

安卓组装拖累毛利率，研发投入持续加大。由于需求低迷，安卓组装产能利用率偏低，导致公司毛利率同比下降6.4ppt至6.8%，拖累了盈利能力。2021年公司亦持续加大研发投入，研发费用同比提升13.6%至33.08亿元；管理费用同比增长54.7%至10.41亿元，该行预计主要系收入规模扩大带来的管理人员支出增加。

看好北美大客户产品份额及类型提升，电子雾化及汽车电子等新业务有望快速增长。展望2022年，该行预计随着公司核心产品份额提升和新产品导入，北美大客户组装业务将迎来较快增长，同时金属结构件出货量有望提升；安卓客户或仍承压。此外，过去几年公司在电子烟、汽车电子等新业务研发上持续投入，公司预计2022年电子雾化业务有望随新项目量产实现大幅增长，汽车中控系统级车讯模组出货量亦有望高速增长。该行看好公司2022年在安卓毛利率改善，北美大客户、电子雾化、汽车电子高速成长等带动下，利润重回增长。

风险提示：安卓产能利用率较低，北美客户拓展缓慢，电子烟及汽车电子等拓展缓慢。