Q8：物流快递是高毅更好更深个相对成熟的行业，请问对该行业的资产看法及思考。
邓晓峰：中国的邓晓地把独立物流快递体系是全世界最高效的。单量、握机单票价格、产业时效等指标都处于全球领先水平，研究有更但同质化的高毅更好更深竞争也异常激烈。
2021年下半年，资产物流快递行业发生了较大的邓晓地把独立变化：政府、企业和社会达成共识，握机要提高一线员工的产业薪酬待遇，主要相关公司开始从单纯的研究有更追求数量转向追求高质量的发展，白热化的高毅更好更深价格战在某种程度上有所减弱。在这样的资产背景下，物流快递行业的邓晓地把独立单票收入开始回升。
与此同时，经历了多年的激烈竞争后，行业格局进一步清晰，各主要公司的表现不断分化，赢家也逐步浮出水面。行业中排名靠前的公司与靠后的公司在盈利水平上差距进一步拉大。当一个持续增长的行业，竞争格局逐渐清晰，从投资的角度来看，非常值得去关注。
此外，过去几年行业内部的竞争非常激烈，导致外部对他们的认知与排序存在分歧，而分歧对于投资意味着存在获得超额收益的机会。当这一轮竞争中的赢家，正好是市场没有预期到而我们提前预判到的公司时，投资的回报也会更明显。要做到独立于共识之外，领先于市场对赢家做出准确的判断并非易事，需要投研团队对行业的长期跟踪和研究积累。
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策略风格
Q9：请问您在管理大规模基金的过程中，是如何做到对行业广覆盖的同时，又能深度挖掘优质中小公司的投资机会？
邓晓峰：我们做研究时，会进行完整的产业链梳理，从上游的供应链到下游的终端客户逐一分析。在全产业链研究的过程中，不同环节的中小公司自然会成为我们分析的对象。如果其中某些公司具有投资机会，顺理成章也会被纳入组合的配置。
此外，我们的团队也会定期进行新股的扫描。对新股的研究，能让投资经理们更好地了解最新的公司、产业的发展以及市场最近的变化。这个过程中，我们也会发现一些中小市值但生意属性比较好的公司。
从投资的角度，我个人并不偏好大公司或是小公司。对于组合管理来说，更重要的是在研究过程中如何把时间和精力分配好。如果是基于全产业链研究做出的选择，并不增加边际上的时间、精力成本。而对新公司的研究，是我们去了解社会发展、把握产业变迁的重要途径。未来我们会继续加强这两个方面的研究，如果过程中发现了符合标准的好公司，也会持续加入到组合中。
Q10：最近两年，国内少数几个行业呈现了较高的景气度，相应的行业基金和主题基金表现突出，而部分均衡型的基金承受了阶段性的业绩压力。您如何看待这样的现象？
邓晓峰：在我过去二十多年的投资生涯中，多次出现过类似的现象。例如，2013年到2015年以“互联网+”和消费电子为代表的行业，取得了快速的发展。从行业基本面来看，总体上是大多数行业面临增长压力，而少部分行业处在发展的高峰期。对应到资本市场，2013年指数分化非常极致。
资本市场阶段性的分化表现，我认为是一个正常的周期性现象，也体现了资本市场对产业发展和实体经济变化的有效反映。资本市场的分化，会让社会资源快速地向特定行业集中，进而加速这些行业的发展。反过来，这些行业也会在特定阶段创造很高的股东回报。如果某些行业基金或者机构投资者的持仓与这个双向强化的阶段刚好相契合，自然也会取得较好的业绩表现。
市场阶段性的分化有其内在机理，但是我们也需要从常识出发，判断是否有时候市场的分化过于失衡了。当分化过度时，市场会从两个维度修正。一方面，被高估的行业一旦增速开始下降，对应的回报率就会出现明显的调整。另一方面，还有很多未被关注到的公司，虽然特定阶段处在不利的环境之下，但他们自身的竞争优势并没有受到实质性的影响。当未来需求出现边际改善的时候，这些公司也有机会创造更好的回报。
虽然2013年到2015年，几乎所有龙头公司的表现都落后于互联网行业，但是2016年之后，这些龙头公司取得了连续4年的领先表现。对于市场的阶段性分化，作为投资人要在正确认识其内在逻辑的基础上尽可能地去适应。一方面去抓住当前优势行业阶段性增长的机会；另一方面也要布局未来，找到并配置一些短期被市场所忽视的好行业、好公司。市场阶段性的过度分化甚至是阶段性的失效，往往也意味着未来可能会有获得超额收益的机会。站在当前的时点，对于我们来说，要通过更好的研究与风险控制，为未来创造回报做好准备。
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综述
Q11：今年疫情反复，作为投资经理您有什么感受？
邓晓峰：研究和投资是一个持续学习和探索的过程。这个过程对我来说是一种乐趣。在今年四、五月份我的心态有时也会变得焦虑，而当我开始工作，去研究中国丰富多彩的产业和公司时，能够降低焦虑，调解心态。这是我在今年相对特殊环境下的一些感受。
Q12：结合宏观经济的判断，未来权益投资是否能持续获得较好的回报？
邓晓峰：我们要接受的客观现实是中国经济增速常态化，未来各方面都会有不小的挑战。相对应地，资本市场的回报水平相较于中国过去的高速发展阶段可能也会有所下降。
在这样的背景下，首先需要适当降低对投资回报的预期。其次要努力去把握未来行业结构性增长的机会。最后也要抓住市场阶段性错误定价带来的机会。对于投资经理，未来既有挑战也有机会。为了更好地把握机会，需要我们去做更深入的产业研究，也需要我们有更强的独立性，并在必要的时候敢于和市场对抗。
Q13：从2001年至今您从业已经超过二十年，见证了中国产业和资本市场的发展与变革。想请您从一位行业见证者、产业投资者的角度，分享一下从业以来的感悟和体会。
邓晓峰：过去二十多年，我有幸目睹了中国很多行业的发展。这个过程很有趣，同时也让我感到深深的敬佩。因为我观察到几乎所有行业都成功实现了技术的突破、公司的进化以及产业的升级。不知不觉中，我们缩小了与发达国家的差距，甚至还有很多产业在全球范围内都处在了领先的水平。从传统的钢铁石化、家电有色到新兴的互联网，再到新能源，可以说过去二十多年里，中国产业的发展诞生了一大批世界级企业。
中国各行各业的发展都是一个不断迭代进化且伴随高强度竞争的过程。虽然也有很多企业在这个过程中失败了，但是从结果看，激烈的竞争最终推动了行业整体水平的提升。最终有优秀企业能够在激烈的竞争中胜出。
正是基于对中国各类型产业大量的观察与研究，我对国家的发展充满信心。中国的资本市场，是一个充分展示企业成长、行业竞争和产业进步的窗口。资本市场分享产业成长的同时，也能够助力上市公司的发展，使优秀的上市公司获得更多社会资源支持，进而形成资本市场与实体经济的良性互动。
从宏观的角度，事物的发展是螺旋式上升的，国家在发展的各个阶段都会存在不同的问题。如果从微观的角度，我们又能看到一个由无数企业组成、生机勃勃的产业生态。当前，我们确实比过去有更大的压力。尤其外部环境方面，既有西方发达国家的竞争，也有新兴国家崛起可能带来的挑战。但即使在这样的环境下，很多中国企业仍旧展现出了极强的韧性，像“野草”一样顽强生长，有的还走出国门。很多企业已经在第三世界国家获得了很好的发展。他们给这些国家带去了中国过去几十年所积累的产业经验，帮助许多国家走上工业化和城市化的道路。这些国家的发展也能扩大总需求，带动中国企业的增长，真正实现互利共赢。面对大国竞争的格局，当全球除了欧美10亿人和中国14亿人之外的其他几十亿人发展起来的时候，当市场和需求进一步扩大，欧美被“摊薄”的时候，我们将能够真正“破局”。
看到一批批生机勃勃的企业在极具压力和挑战的不利环境下，还能够克服困难、顽强发展，勇敢走出国门并在海外不断开拓、创造价值的时候，我们的心态也会变得更加积极乐观。因为资本市场投资回报的来源，正是这些优秀企业所创造的价值。
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