机构研报：杰克逊霍尔年会前再看欧美英通胀趋势

市场认为美联储最早将在明年暂停本轮加息周期。机构杰克与此同时，研报英通市场还预计英国央行将把利率提高到高于4%的逊霍水平。

我们预计这两个预测都不会实现。尔年美国的再看胀通胀形势在本质上与大西洋彼岸不同。主要也是欧美由于这个原因，美联储将被迫把政策利率提高至限制性区域，机构杰克从而与英国央行或欧洲央行出现差异。研报英通我们预计杰克逊霍尔年会上将传递出这一信息。逊霍

不同趋势导致不同政策前景

在欧元区，欧美2021年1月以来HICP通胀率上升幅度中约有6.2个百分点来自能源和食品价格飙升。机构杰克造成这一升幅的研报英通主要原因是俄乌冲突对大宗商品市场造成严重破坏，同时将欧元区对的逊霍过分依赖推高至临界点。随着天然气价格进一步上涨，通胀见顶尚需时日。

在英国，能源对通胀的贡献同样很高，甚至会变得更糟。在英国，价格受到管制，这推迟了批发价格向家庭账单的传导。下一次调价（我们估计会达到惊人的75%）将在10月进行。与此同时，食品价格涨幅创出新高。好消息是，核心商品价格——占2021年年末以来英国CPI涨幅的大部分——有所缓和。

令人担忧的是，随着服务业通胀率连续上升，英国和欧元区的潜在价格压力都在增强。这种情况在英国更为明显，原因是就业市场非常紧张，且工资上涨压力更大。

从通胀构成来看，美国的情况最为棘手。乌克兰冲突对美国影响相对较低，意味着能源和食品价格受到的冲击要小得多。核心商品通胀近期有所放缓，反映了需求的正常化。但作为价格增长重要推手的服务业是美联储要面对的真正问题。这样的通胀并非源自输入，会因为劳动力市场吃紧而得到支撑，且不会自行消失。

鉴于成本压力范围的扩大，我们预计欧洲央行和英国央行都将在9月会议上加息50个基点。尽管7月份美国总体通胀率水平有所缓和，但我们认为美联储将再次加息75个基点。

在通胀见顶之际，三大央行的行动可能都会很坚定，但当通胀率回落时，各央行的利率路径将出现差异。

通胀见顶后的不同利率路径

令人不安的服务业胀率以及热度不减的就业市场结合在一起，使得美联储有必要在通胀率见顶后作出积极回应。我们认为，到明年年初，利率将进入限制性区域，并预计终端利率将高达5%。

在欧洲，决策者可能不需要同等程度收紧政策，因为能源和食品价格（在英国和欧元区分别占到购物篮子的大约22%和30%）上涨对家庭收入造成巨大冲击。重要的是，这将在放缓英国（财政支持并不那么慷慨）和欧元区（我们预计决策者最终将让这些价格以更快的速度上涨）经济方面发挥一些作用。我们预计这两个经济体将在冬季陷入衰退。

我们的基准情景是，英国央行明年将利率最高上调至3%，然后全球经济放缓将促使利率被回调至2.25%，而这也是我们预估的中性利率水平。

至于欧洲央行，我们预计其将上调利率，直到存款利率在明年年中达到1.5%（我们预估的中性利率）。重要的是，欧元区外围地区的脆弱性意味着加息周期可能再次被中断。

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