广发期货 有色金属小组 

事件：俄镍将以人民币计价向中国出售镍，事件市再定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的点评度承混合价格。

影响分析：预期转弱，俄镍高估值下杀 

路径1：俄镍公司为解决困境，人民隐性库存或流出

2022年俄罗斯诺里尔斯克（Norilsk Nickel）精炼镍产量21.9万吨，币计全球占比超过20%。价镍2022年3月俄乌冲突以来，事件市再无论是点评度承在欧美贸易，还是俄镍在LME注册交割，俄罗斯金属都四处碰壁。人民此前就曾传出，币计欧洲买家对俄镍接受度下降，价镍2023年俄镍计划减产10%，事件市再虽然该消息并未证实，点评度承我们也认为真实性值得商榷，俄镍但侧面反映出俄镍处于困境。另外，美国近期宣布对特定的俄罗斯原产铝制品以及其他金属（包括铜、铅和镍）征收高达70% 的非最惠国待遇税，俄罗斯金属在美国销路受阻。那么，在困境之中，俄镍考虑持货成本，为尽快解决自身困境，促进对华出口，或导致部分隐性库存流出，增加市场镍供应。

路径2：俄镍倾向流入中国，盘面外强内弱

俄镍以人民币计价，更多流入国内，增加国内供应担忧，盘面呈现外强内弱。根据海关总署数据，2022年中国自俄罗斯进口镍4.56万吨，占进口份额的28.5%。此前俄镍流入国内并无阻碍，实际的影响变量，还是需要考虑进口利润。另外，后续需要注意俄镍以人民币计价是否有数量方面限制、混合定价的权重分配、对标盘面升贴水方面规定等。

路径3：海外定价权削弱，利于定价回归基本面

2022年3月LME镍挤仓事件充分暴露了LME制度和监管方面的缺陷，事件发生后，外盘流动性急剧下降，盘面多次急涨急跌。LME计划于3月20日恢复亚洲盘交易时间，目前的涨跌幅限制为15%，在交割品问题没有充分解决之前，料LME镍盘面难逃大幅波动。俄镍选择以人民币计价，用两市混合定价，有利于定价回归基本面。

前序补充：多重消息压制，镍价趋势偏弱

1）随着节后一级镍供应持续放量，镍市场已由二级镍结构性过剩逐步转向为原生镍全面过剩。

2）国内企业积极申请LME和上期所注册交割品牌，缓解后市挤仓忧虑。

3）LME将于3月20日恢复LME镍亚洲盘交易，市场出于“流动性恢复预期+挤仓风险降低”或“流动性问题并未解决+盘面避险”等考量，镍市下行。

4）2月28日LME宣布立即暂停任何新的俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单，该规定适用于存储在美国的LME上市仓库。据SMM统计，自2023年库存数据均值计算，欧洲地区LME镍库存占总数的42%，而亚洲地区LME纯镍库存较多约58%，北美纯镍库存接近0%。因此，理论上该禁令对镍市影响有限，不过需要警惕后市对俄罗斯金属产生实际性的禁令。

后市展望：

纯镍供应端放量，基本面走弱，在多重利空消息助推之下，高估值回归，短期盘面预计继续承压下行。操作上，目前盘面尚在消化预期，前期空单继续持有。

风险提示：镍巨头博弈、LME政策变动、低仓单等

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